男人新区 深陷内斗的重庆啤酒：一边是高ROE下“埋雷”，一边是少数东说念主“盛宴”

　　重庆啤酒被重庆嘉威的一纸声明置于公论风暴眼男人新区，两边内斗闹得满城风雨，究竟孰是孰非？纠纷以外的重庆啤酒股价早已腰斩垫底，高端化蹊跷之处颇多，清仓式分成仅仅少数东说念主的“盛宴”，多年来高ROE下的“埋雷”是否会被逐一引爆？

　　1、抹杀沦一火山城啤酒？两大疑窦看口角

　　8月2日，重庆嘉威公众号发布《重庆嘉威啤酒有限公司对于扶植“山城”啤酒品牌的声明》，直指2013年外资丹麦嘉士伯啤酒收购重啤股份以来，嘉士伯基于自己利益的最大化，对“山城”啤酒品牌进行了全面封杀和系统打击，导致“山城”啤酒的销量断崖式着落，品牌价值严重缩水，“山城”啤酒品牌靠近沦一火。

　　针对这则声明，重庆啤酒回话《酒业内参》时默示，“山城”行为公司旗低品牌，一直以来王人是政策体系中的主要家具，重庆嘉威啤酒方面的声明是作假指控，另外该使命主说念主员还强调公司会合手续神情事件进展，并字据情况聘用法律顺次保养公司正当职权。同期，她也默示公司与重庆嘉威啤酒此前便存在诉讼案件。

　　尽管两边各执一词，事件愈发扑朔迷离，不外，从过往陈迹和有关数据来看，重庆嘉威的指控也并非系风捕影，至少在销量变动和原意践约两大问题上，显着的展现了重庆啤酒偏激背后外资股东与原土品牌之间浓烈博弈的刀光剑影。

　　其一是“山城”品牌断档式的销量波动，重叠时刻偶合，不成不令东说念主生疑。

　　重庆嘉威方面称，“山城”啤酒产销量由1999年的不足30万吨猛增至2013年的100万吨，“山城”啤酒品牌的重庆市集占有率达95%以上，重庆嘉威啤酒对此作念出了不可脱色的历史孝敬。关联词，自2013年外资嘉士伯收购重庆啤酒股份以来，“山城”啤酒的年产销量从100万吨下降至2023年的9.8万吨，仅占重啤股份啤酒总销量的3%。

图表开头：渝城视界

　　重庆嘉威的说法是否属实？重庆啤酒年报显露的数据走势与该说法有所吻合。不难发现，2013年是一说念极度引东说念主瞩假想销量分水岭。在嘉士伯未入主的2013年前，“山城”啤酒销量如实节节攀升，而2013年后画风大变，蓦的下滑，尤其是2014年-2016年，降幅剧烈，短短3年便演出了“脚踝斩“。

　　其二是入主重庆啤酒的嘉士伯在践约原意方面如实乏善可陈，早期信誓旦旦的原意清单完成率蝇头小利，故而重庆嘉威对重庆啤酒、嘉士伯枯竭协议精神的指控有一定依据。

　　嘉士伯入主重庆啤酒之初，向重庆市政府公开作念出四点原意。一是嘉士伯中国区解决总部搬迁至重庆；二是将嘉士伯亚洲的技巧科研中心设在重庆；三是将嘉士伯的高端外资品牌啤酒安排在重庆出产，商量2011年启动出产，将重庆打形成为嘉士伯中国区的出产和物流中心；四是接续保留、发展壮大“山城”啤酒品牌。

　　从公开信息和贵府来看，对于以上原意，嘉士伯在收购规定重庆啤酒后终了过程极低，主要弘扬为两点。一方面，嘉士伯在受让重庆啤酒股权前曾向市政府原意将三大中心（即嘉士伯中国区解决总部、嘉士伯亚洲技巧科研中心以及嘉士伯中国区的出产和物流中心）落户重庆，而直到2023年所谓的三大中心未见行踪，反而在2022年将上市公司重庆啤酒的办公地址从重庆迁徙到了广州。

　　另一方面，2010年嘉士伯为了在收购重庆啤酒股权时获得政府维持，曾公开向媒体默示，将渐渐把山城啤酒拓展为中国市集的寰宇性品牌，和嘉士伯其他高中低端品牌形成邃密的品牌互补效应。关联词，行至2023年，山城啤酒依然一步步走向沦一火，遑论寰宇性品牌。

　　2、少数东说念主的“盛宴”，高ROE下的“埋雷”

　　除了诉讼缠身、纠纷握住以外，重庆啤酒自己的增长能源也缓缓疲弱。字据年报，2019至2023年，重庆啤酒年度营收增速分别为194.53%、7.14%、19.90%、7.01%和5.53%，波动性下移，2023年营收增速为比年新低，不足行业平均水平，致使四季度出现净利润蚀本情况。

　　尽管功绩弱点浮现，但重庆啤酒一直有一个吸睛之处，即高ROE历来为投资者津津乐说念。以2023年为例，其ROE（67%）是界限较优的青岛啤酒（16.1%）的4倍，更是体量邻近的燕京啤酒（4.73%）的14倍，这是否意味忽闪庆啤酒的策划后果和股东讲演水平不凡轶群？

　　其实就怕，从杜邦分析的角度看，重庆啤酒高ROE与其轻钞票化的策划模式息息有关，比拟同行体现出的更多的模式各异而非优劣之别，况兼背后存在诸如说话权强势埋下纠纷暗雷、少数东说念主“盛宴“等矛盾问题。

　　以2023年为例拆解ROE，重庆啤酒的贸易净利率为18.30%，相较青岛啤酒的12.81%并不卓越，但1.19次的钞票盘活率和3.39倍的职权乘数，均权贵高于青岛啤酒的0.68次和1.74倍，尤其是职权乘数呈现数倍逾越的现象，由此可见，重庆啤酒的高ROE主要源自钞票欠债率和钞票盘活率驱动。

　　值得要点神情的是，重庆啤酒的高钞票欠债率建设在低钞票、高无息欠债的基础上，其124亿的总钞票低于同营收梯队燕京啤酒的212.3亿，更是远低于青岛啤酒的493亿，仅为后者四分之一；另外，欠债界限主要由应酬账款、应酬单据、预收款、合同欠债等无息债务组成，可见重庆啤酒免费占用高下贱资金、以及操控ROE的能力异乎寻常。

　　同理，钞票盘活率较高亦是成绩于钞票界限较小，就怕标明策划后果较高。举例2023年末青岛啤酒总钞票中现款占比高达57%，导致总钞票盘活率被大幅拉低，而重庆啤酒仅占8%，若剔除现款影响，青岛啤酒的钞票盘活率高于重庆啤酒，这也讲明重庆啤酒ROE存在高估水分。

　　重庆啤酒总钞票界限小，根源在于引申“轻钞票“政策，即企业政策定位上更倾向于投资型而非策划型，故而比年来并购重组等老本运作较为粗野。字据重庆啤酒此前显露，跟随嘉士伯紧要钞票重组面目完成，其出产麇集从3个省市的14家控（参）股酒厂，增至9个省份的25家控（参）股酒厂，旗低品牌既包括嘉士伯、乐堡、获胜1664等高端/超高端品牌，也包括乌苏、西夏、大理、风花雪月、天目湖等场所品牌。

　　草蛇灰线，伏脉沉。 大举并购有助于争夺市集份额，然而也埋下了纠纷隐患的地雷，近日重庆嘉威事件即是这种矛盾握住齐集的完了，当无法阻遏时已而一声暴雷。养虎为患，除了与重庆嘉威之间积少成多的内斗，嘉士伯与其他品牌控股股东的博弈也在合手续演出。

　　本年7月25日，西藏发展发布公告称，针对嘉士伯外洋有限公司条目返还拉萨啤酒分成以及支付资金占用一案，公司收到法院民事判决书，嘉士伯公司的全部诉讼央求被驳回。

　　不错猜测，这种外延并购的模式惟成心益无法共振，协同效应难以施展，那么重庆嘉威事件也就不会是矛盾爆发的临了全部。

　　重庆啤酒“轻钞票“还体刻下令东说念主诧异的高分成上，仅以2021至2023年间为例，重庆啤酒分成率分别为83%、100%、101%，号称清仓式分成。谁从中大快朵颐？据2023年报，重庆啤酒总钞票为124亿，其中母公司总钞票仅为26亿，换言之，重庆啤酒通过股权投资构建了盛大于自己的总钞票，这也就意味着少数股东职权数值会相配卓越。

　　2023年重庆啤酒揣测分派现款红利13.55亿元，其中嘉士伯啤酒厂香港有限公司可分成5.69亿元，CARLSBERG CHONGQING LIMITED可分成2.37亿元，二者揣测占比超60%，即重庆啤酒大部分利润流入外资口袋，为东说念主称说念的高分成仅仅少数东说念主的“盛宴”。

制图：酒业内参；数据开头：财报

　　清仓式分成背后，研发心疼不足的问题日益凸出。比年来重庆啤酒研发参预金额握住走低，2023年降至2623.21万元，同比大幅下降76.31%，研发占比仅0.18%。行为比较，青岛啤酒的研发参预却在逐年增多，从2020年的2147万元大幅增长到2023年的1.01亿元。

　　详细而言，高ROE带来的可能不仅仅一场盛宴，也会是一场雷暴。

　　3、股价腰斩垫底，高端化“事出蹊跷”

　　重庆啤酒的高ROE叙事如同丽都的外套，而二级市集上暴跌的股价实践上依然将其撕碎。自2021年以来，在“喝酒吃药“行情脱色之后，上市啤酒公司股价纷纷下挫，其中重庆啤酒跌幅位居首位，扫尾8月5日，股价缩水70.27%。

制图：酒业内参；数据开头：同花顺

　　重庆啤酒在老本市集惨遭寒流，或与高端化之路际遇瓶颈联系密切。一方面是高端家具销售乏力，重庆啤酒高端家具主要包括嘉士伯，乐堡、1664和红乌苏，2023年高端品类的销量和单价分别增长了3.9%和1.2%，收入仅有5%的增幅，在高端啤酒单元成本高潮5%的布景下，价钱仅升迁1%出面，成本传导能力权贵下降，高端品类的毛利率在2020年以来初次下滑。

暗网人兽

　　业内东说念主士觉得，在高端啤酒的市集现象方面，重庆啤酒的上风也并不卓越。固然华润和青岛啤酒的吨价低于重庆啤酒，然而在细分品类上看，在重庆啤酒从头定位的8元以上为高端的价钱带上，每个细分价钱带，华润和青岛王人占据了更高的市集份额。致使在8-10元价钱区间，重啤的市集份额低于燕京。这一定过程上讲明了高端家具竞争力不足的事实。

　　另一方面，高等家具的从头端正令东说念主倍感蹊跷。在中国啤酒市集类型分歧上，2021年前5大啤酒寡头一致把5元及以下视为经济型，6-9元视为主流型，10元及以上视为高端及超高端型。而2023年报中，重庆啤酒将8元及以上定位高等型，4元-8元为主流型，4元以下为经济型。

　　圭臬下调之后，重庆啤酒的高端形象看似巍然屹立，关联词这不外是塞耳盗钟之举，对于改日的功绩动能、着实高端化推动以及投资者信心提振并莫得任何骨子作用，闇练“自娱自乐“。

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包袱裁剪：李显杰 男人新区